消費復蘇形勢明朗！乳業板塊為何能領漲？

12月2日，乳業板塊開盤繼續活躍，陽光乳業、燕塘乳業競價漲停，三元股份、一鳴食品、品渥食品、熊貓乳品等紛紛高開。

消息面上，隨著精準防疫政策不斷落實，珠三角多個區縣宣布解除疫情臨時管控，還有部分區域宣布開放堂食、開放跨區自由通行，隨之而來的是旅游出行意愿以及線下餐飲消費的復蘇。

A股市場中消費板塊近期同樣熱火朝天，然而令人感到意外的是，此次行情乳業板塊活躍度最高，這個消費品究竟有什么特色受到市場的追捧？本文將詳細解析。

可以穿越周期的消費“少數派”

相較于白酒、啤酒、化妝品等可選消費品市場，我國乳制品需求是更具有剛性的。2016年，中國乳制品業零售額約為3650億元，至2021年約4714億元，期間復合年均增長率為5.25%，且基本保持逐年增長態勢。根據灼識咨詢發布的《2022中國乳制品行業藍皮書》，預計到2026年，我國乳制品行業零售規模將達到5967億元。

是什么一直推動乳制品需求穩步增長？參考國外食用蛋白的發展規律，乳制品作為一種高效、方便、美味、健康、多用途的食用蛋白，將成為未來食品蛋白的核心發展方向，其在中國市場的滲透率有很大的提升空間。

據國家統計局數據顯示，2016年至今，我國人均奶類消費呈現持續上升趨勢，其中農村居民部分居民提升顯著。2020年我國城鎮居民人均奶類消費水平是農村居民的2.36倍。

乳制品的消費韌性在疫情期間充分凸顯。持續增長的國民需求推動了乳制品市場規模的增長。在2016-2020年這4年中，我國人均奶類消費增長了1公斤左右，即使在疫情期間，也有56.4%的人增加了乳制品的攝入量。

乳制品中，白奶和酸奶占了60%以上品類。根據2021年數據，我國白奶市場規模約為1479億元，酸奶市場規模約為1565億元，二者在乳制品大類中占比分別為31%、33%，為占比最大的兩個品類。

乳酪零售額增長遙遙領先，酸奶增長略高于白奶。2016-2021年奶酪零售額復合增長率達到22.6%，是所有品類中增長最快的。同期酸奶復合增長率為8.4%，略高于白奶6.4%。

乳業產業鏈解析：中間強，兩頭弱

乳業產業鏈由上游牧場、中游品牌商、渠道商、終端消費者組成。其中品牌商負責乳制品生產，處于產業鏈核心地位，乳制品企業具有較高的集中度和較強的議價能力；上游牧場眾多，競爭格局分散，議價能力差，盈利水平低。

上游牧場分散程度高，規模化經營由政府推動。牧場為乳制品品牌商提供原奶，我國奶牛養殖行業仍處于高度分散競爭狀態，議價能力較弱。近幾年來，政府一直鼓勵奶牛養殖企業規模化發展，這不僅有利于提高上游牧場的議價能力，也有利于提高原奶品質，增強上游牧場的抗風險能力。

中游品牌商最大的壁壘莫過于上游奶源與保鮮能力。品牌商是乳制品產業鏈議價能力最強的一環，市場集中度較高，蒙牛和伊利 2 家在 2021 年的市占率近 42%。相對于高度分散的上游牧場，品牌商的高集中度保障了大型品牌商更高的毛利率水平。

乳企為了爭奪牧場而向上游擴張，“誰擁有奶源就是誰的天下”成為業界的共識。原奶對乳制品企業而言，不僅是供應鏈管理的挑戰，也產生了企業對奶源的控制需求。目前，乳制品企業已經不存在“散戶原奶”了，幾乎100%的原奶都來自自有牧場或者合作牧場，而小型企業并沒有自己的牧場，主要面對的是像現代牧業這樣的大型供貨商，原奶價格波動的風險很大。近幾年來，各大乳企紛紛發力，收購牧場搶奪奶源。

蒙牛成為中國圣牧單一股東、中國飛鶴收購原生態牧業、優然牧業、三元集團收購中國恒天然牧場等。中國30大牧場中，伊利，蒙牛，君樂寶等乳業巨頭已經收購了15家，剩下的大部分都是國有控股。

受行業變革的影響，低溫鮮奶市場近年來的規模增速遠遠超過液態奶的整體增速。高端奶制品比例也呈現逐步增長的趨勢，乳品行業普遍認可的結構升級趨勢，即常溫奶—巴氏奶—酸奶—乳酪—層層遞進。

因此，城市乳企更貼近消費市場，主要產品為巴氏殺菌乳，冷鏈短保。城市乳企普遍把“新鮮健康”作為其產品戰略定位，從奶牛場收集新鮮牛奶到上架，最快可在24小時內完成。在消費者注重健康營養的今天，城市乳企能夠更好地發揮自己的產品競爭力。

總之，目前乳制品行業競爭格局、市場壁壘都較穩定，消費升級趨勢明顯。從上市公司來看，新乳業和天潤乳業的表現都很好。新乳業因為公司管理層反應迅速，受成都限電和消費場景波動影響小，2022年三季度環比增長較快；天潤乳業2022年三季度保持高增長，主要得益于疆外持續發力(2022年三季度疆內/疆外同比增長9.6%/34.5%)。

國元證券認為乳品作為剛需快消品，成長韌性取決于乳品消費習慣、健康意識、消費者蛋白質攝入效率需求等底層邏輯，消費場景短期波動毫無疑問屬于脈沖式影響，中長期看，乳業集中度提升、利潤水平提升反而有望加速。可適當關注伊利股份、新乳業、中國飛鶴、嘉必優等。